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天合光能(688599):2022年量利雙增 技術(shù)+規(guī)模雙重優(yōu)勢持續(xù)加強

2023-04-25 18:42:53 來源:東吳證券股份有限公司


(資料圖片)

事件:公司發(fā)布2022 年年報,2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入850.52 億元,同比增長91.21%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤36.80 億元,同比增長103.97%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤34.65 億元,同增123.89%。其中2022Q4,實現(xiàn)營業(yè)收入268.53 億元,同比增長103.19%,環(huán)比增長19.52%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤12.78 億元,同比增長97.23%,環(huán)比增長12.79%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.25 億元,同增112.80%,環(huán)增12.34%。

2022Q4 量利雙增、看好2023 年持續(xù)高增!2022 年組件出貨約43.09GW,同增約75%,單瓦盈利約7 分;2022Q4 出貨13GW,單瓦盈利約9 分,環(huán)增1 分,單瓦盈利創(chuàng)新高。我們預(yù)計2023Q1 出貨10GW+,單瓦凈利達(dá)1.1 毛+;全年組件出貨60-65GW,同增50%,受益于(1)原材料價格下行,在手高價訂單鎖價;(2)2023 年TOPcon 我們預(yù)計出貨約20GW,新技術(shù)享超額收益;(3)硅片產(chǎn)能落地提升一體化率;總體增厚組件盈利,推動2023 年量利雙升!

分布式+支架+儲能多點開花、貢獻(xiàn)業(yè)績增量!2022 年公司分布式系統(tǒng)出貨6GW(權(quán)益4.4GW),其中2022Q4 出貨2GW+,單瓦盈利約0.16 元;2023 年組件降價分布式收益率提升,市場進一步擴大,我們預(yù)計2023Q1 出貨2GW+,全年開發(fā)10-12GW(權(quán)益7.4-8.8GW),同增60%+。支架2022 年出貨4.4GW,其中跟蹤支架1.7-1.8GW,占比約40%,2022Q4 出貨約1.3-1.5GW,盈虧平衡;2023 年我們預(yù)計出貨8-9GW,同比翻倍增長,跟蹤支架占比50%+。公司儲能以國內(nèi)大儲為主,2022Q4 上量迅速,出貨約1.5GWh,扭虧為盈,2022 年出貨2GWH,其中國內(nèi)超過1.5GWH,23 年國內(nèi)海外齊發(fā)力,我們預(yù)計出貨3-4GWh,可實現(xiàn)盈利貢獻(xiàn)。

研發(fā)投入加大塑造護城河、產(chǎn)能建設(shè)提高規(guī)模優(yōu)勢。2022 年公司研發(fā)投入46.2億,同增80.8%,其中研發(fā)費用12.2 億元,同增32.0%。TOPCON 量產(chǎn)效率提升至25.3%,HJT 實驗室效率達(dá)25.6%。我們預(yù)計到2023 年底電池產(chǎn)能達(dá)75GW,其中N 型超40GW,組件產(chǎn)能達(dá)95GW。

盈利預(yù)測與投資評級:基于公司N 型產(chǎn)能落地及一體化率提升,推動降本盈利超市場預(yù)期,我們維持公司2023-2024 年歸母凈利潤為71.4/95.7 億元,預(yù)計2025 年歸母凈利潤117.3 億,同比增長94%/34%/23%,給予2023 年23xPE,對應(yīng)目標(biāo)價75 元,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:政策不及預(yù)期,競爭加劇,硅料價格超預(yù)期下跌等。

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