作者：招商銀行研究院 資產(chǎn)負債管理部

(資料圖)

2023年1-3月，一般公共預算收入累計同比增長0.5%；稅收收入累計同比下降1.4%；非稅收入累計同比增長10.9%；國有土地使用權出讓收入累計同比下降27.0%；一般公共預算支出累計同比增長6.8%。

一、公共財政收入：增速提升，結構改善

一季度全國一般公共預算收入6.23萬億，同比增長0.5%，較1-2月反彈1.7pct，增速由負轉正。 兩點特殊因素影響一季度財政收入增速：一是2021年末部分收入在2022年初入庫，抬高了基數(shù)；二是2022年制造業(yè)中小微企業(yè)緩稅在今年入庫和部分稅收錯期入庫，抬高了今年的收入?？鄢鲜鎏厥庖蛩赜绊懞螅患径蓉斦杖朐鏊贋?.0%。按月來看，1、2、3月份分別增長1%、4%、6%，財政收入呈回穩(wěn)向上態(tài)勢。

圖1：公共財政收入增速由負轉正

資料來源：Macrobond，招商銀行研究院

3月財政收入修復提速，稅收收入增速大幅提升，非稅收入支撐減弱，收入結構得以改善。 3月經(jīng)濟內生增長動能增強，出口和消費表現(xiàn)大超市場預期，投資穩(wěn)健增長，工業(yè)和服務業(yè)生產(chǎn)提速。3月一般公共預算收入同比增長5.5%，增速較1-2月大幅反彈6.7pct。其中稅收收入同比增長6.0%，增速環(huán)比大幅反彈9.4pct；非稅收入同比增長5.0%，增速環(huán)比下降10.6pct，對財政的支撐作用減弱。

分稅種來看，國內增值稅高增是稅收收入大幅反彈的主要原因。 3月增值稅同比增長32%，增速環(huán)比大幅上升25.7pct。除了去年制造業(yè)中小微企業(yè)緩稅上繳入庫外，也是由于生產(chǎn)端修復提速，3月規(guī)上工業(yè)增加值增長3.9%，服務業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)亮眼。 其余主要稅種增速則均有不同程度下降。 消費稅與社零增速的背離持續(xù)且程度加大，國內消費稅同比大幅下降32.5%，降幅較1-2月擴大14.1pct，而社零增速則是上升7.1pct至10.6%。 回顧歷史，二者之間的背離并不鮮見，增速差的來源主要來自于消費稅稅基與征繳節(jié)奏。 但從年度數(shù)據(jù)來看，消費稅與社零增速顯著相關，今年社零預計將顯著修復，因此也不必過分擔心開年消費稅的下降，預計未來消費稅有望穩(wěn)健修復。企業(yè)所得稅同比下降2.9%，與基數(shù)抬升以及PPI降幅擴大、工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)下降有關。個人所得稅同比下降7.1%，降幅擴大3.1pct，與限售股轉讓等財產(chǎn)轉讓所得下降較多有關。

圖2：增值稅大幅反彈，消費稅降幅擴大

資料來源：Macrobond，招商銀行研究院

圖3：稅收收入反彈，非稅收入放緩

資料來源：Macrobond，招商銀行研究院

二、公共財政支出：前置發(fā)力，增速放緩

一季度全國一般公共預算支出6.79萬億，同比增長6.8%，增速較1-2月小幅下降0.2pct，仍高于全年預算增速5.6%。 從支出進度看，一季度累計已完成24.7%，較去年增加0.9pct，完成進度僅次于2019年的24.9%。3月一般公共預算支出同比增長6.5%，增速較1-2月下降0.5pct，仍處較高水平。

圖4：公共財政支出增速邊際放緩

資料來源：Macrobond，招商銀行研究院

從支出結構來看，3月投資與科技類支出提速。一方面， 基建類支出整體增速上升1.4pct至4.5%，支出占比上升1.3pct至21.5%，其中農(nóng)林水事務支出同比增長10.3%，表現(xiàn)最好?？茖W技術支出增速大幅上升10.6pct至14.5%，推進科技水平的提升也是今年財政的重點工作。 另一方面，衛(wèi)生健康、社保就業(yè)及債務付息等剛性支出增速下降。 三者同比增速分別下降24.9pct，0.5pct和22.5pct至-1.7%，9.3%和4.9%。值得注意的是，社保就業(yè)支出增速仍處高位，高于整體支出增速2.8pct，表明整體就業(yè)壓力仍然較大。1-3月債務付息支出累計同比增長15.9%，增速顯著高于民生、基建類領域支出，債務付息壓力較大。

圖5：教育和社保就業(yè)占比最高，債務付息高增

資料來源：Macrobond，招商銀行研究院

三、政府性基金收支：收支表現(xiàn)低迷，改善仍需時日

在收入端， 3月國有土地出讓收入增速大幅下降23.2%，拖累政府性基金收入下降17.6%，但邊際有所企穩(wěn)，降幅分別較1-2月收窄5.8pct和6.4pct。3月地產(chǎn)投資未能延續(xù)改善，跌幅轉闊。前瞻地看，今年土地出讓收入或難以大幅回暖，預計跌幅將隨著經(jīng)濟企穩(wěn)回升和房地產(chǎn)市場修復逐漸收窄。

圖6：國有土地出讓收入增速降幅收窄

資料來源：Macrobond，招商銀行研究院

在支出端， 3月政府性基金支出同比下降20.2%，降幅較1-2月擴大9.2pct?；鶖?shù)抬升和收入低迷是支出降幅擴大的主要原因。前三個月共發(fā)行新增專項債券13,228億，略高于去年同期，新增專項債發(fā)行前置部分對沖了土地出讓收入下滑的影響。預計未來將隨著收入的改善，支出跌幅逐漸收窄。

四、市場影響：對利率債走勢無顯著影響

流動性方面，3月財政政策對銀行間流動性形成負向影響。 從發(fā)行量角度看，3月政府債券融資量增長規(guī)模較大，其中國債凈融資量較上月顯著下降，全月發(fā)行量6,270億元，國債凈融資量為-507億元；地方政府債發(fā)行加速，發(fā)行量7,410億元，凈融資量為4,332億元。3月銀行間流動性先緊后松，DR001和DR007利率中樞分別為1.63%和2.05%，較上月分別下降24bp和6bp。

債券收益率方面， 在資金面保持平穩(wěn)，經(jīng)濟恢復尚待穩(wěn)固的背景下，3月長短端收益率均保持窄幅波動。10年期國債收益率收于2.85%，3年期國債收益率收于2.51%。10年期地方政府債收益率收于3.01%。

五、結論：收入修復提速，支出前置發(fā)力

總體來看，3月財政收支體現(xiàn)出以下三個特征：一是公共財政收入修復提速，稅收收入貢獻變大，非稅收入支撐減弱，收入結構改善；二是公共財政支出靠前發(fā)力，增速邊際放緩；三是政府性基金收支表現(xiàn)低迷，改善仍需時日。

前瞻地看，經(jīng)濟增長動能有望逐季增強，疊加二季度留抵退稅基數(shù)較低，財政收入端預計將恢復性增長；支出端則有望維持較高增速；土地出讓收入難以快速大幅回暖，或呈現(xiàn)溫和修復的態(tài)勢。

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本期作者

招商銀行研究院、資產(chǎn)負債管理部貨幣政策聯(lián)合研究小組

譚卓 招商銀行研究院 宏觀經(jīng)濟研究所所長

zhuotan@cmbchina.com

張巧栩 資產(chǎn)負債管理部 資金管理團隊副主管

zhangqx@cmbchina.com

劉陽 招商銀行研究院 宏觀研究員

林穎穎 資產(chǎn)負債管理部 資金管理崗

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責任編輯|余然