全面注冊制落地后，首批16家主板在審IPO項(xiàng)目從證監(jiān)會(huì)“平移”至滬深交易所。按受理發(fā)函順序，江蘇翔騰新材料股份有限公司（以下簡稱“翔騰新材”）拔得頭籌，成為深交所全面注冊制受理第一股。

處于上市關(guān)鍵期的2022年，翔騰新材營收、歸屬凈利潤一反以往增長態(tài)勢，分別下滑37.83%、23.07%。凈利潤的驟降與毛利率不無關(guān)系，報(bào)告期內(nèi)翔騰新材毛利率一路波動(dòng)下滑，較最高點(diǎn)時(shí)跌去近5個(gè)百分點(diǎn)，且難企及同行平均水平。

翔騰新材背后的隱憂不止于此，各報(bào)告期末其應(yīng)收賬款均遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕超凈利潤，研發(fā)費(fèi)用也難追趕同行。值得注意的是，此次翔騰新材沖擊上市背后出現(xiàn)了資本市場老牌系族“涌金系”的身影，合計(jì)持有翔騰新材23.3%的股份。

(資料圖)

2022年?duì)I收、歸母凈利潤雙降，毛利率低于同行

2019年至2021年及2022年1-6月（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），翔騰新材分別實(shí)現(xiàn)營收6.95億元、8.96億元、12.93億元和5.1億元，2019年至2021年年均復(fù)合增長率達(dá)36.42%；同期歸母凈利潤分別達(dá)到5232.22萬元、6914.72萬元、9228.1萬元和4675.98萬元，2019年至2021年年復(fù)合增長率為32.8%。

但高增長的態(tài)勢并未延續(xù)，2022年翔騰新材實(shí)現(xiàn)營收8.04億元，同比下降37.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6170.22萬元，同比下降23.07%；實(shí)現(xiàn)扣后非歸屬凈利潤6310.58萬元，同比下降22.62%。

翔騰新材表示，2022年以來，受新冠疫情反復(fù)、地緣政治沖突、全球通貨膨脹等因素影響，液晶顯示行業(yè)景氣度有所下降，下游市場需求顯示一定程度的疲軟，使得公司2022年?duì)I業(yè)收入和盈利情況同比下降。

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，利潤驟降可能會(huì)引發(fā)監(jiān)管部門對于企業(yè)發(fā)展可持續(xù)性的關(guān)注，對IPO有一定影響，至少在這方面翔騰新材需要進(jìn)行必要的澄清。

作為顯示器件制造企業(yè)，原材料是翔騰新材最主要的成本支出。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.82%、19.74%、15.51%和14.99%。2019年后毛利率下滑顯著，2020年上半年毛利率已不及報(bào)告期初。翔騰新材表示，主營業(yè)務(wù)毛利率的波動(dòng)主要受產(chǎn)品規(guī)格、價(jià)格、原材料成本等多種因素的影響。

此外，翔騰新材面對的不止是自身毛利率的波動(dòng)下滑，還有來自同行的壓力。報(bào)告期內(nèi)，其毛利率持續(xù)低于可比公司均值的26.11%、22.60%、17.70%、16.92%。

應(yīng)收賬款趕超凈利潤，研發(fā)費(fèi)用率低于同行

翔騰新材主要從事新型顯示領(lǐng)域各類薄膜器件的研發(fā)、生產(chǎn)、精密加工和銷售，產(chǎn)品包括各類規(guī)格的偏光片、光學(xué)膜片和功能性膠粘材料，均是新型顯示領(lǐng)域的關(guān)鍵組件。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及、智能化趨勢不斷推進(jìn)以及5G應(yīng)用帶來的信息流沖擊等，顯示屏作為人機(jī)交互的界面，其市場規(guī)模正在隨著智能手機(jī)等終端設(shè)備數(shù)量的增加而不斷擴(kuò)大。

行業(yè)發(fā)展推高了翔騰新材的業(yè)績，卻也帶來了相應(yīng)增長的應(yīng)收賬款。報(bào)告期內(nèi)，翔騰新材應(yīng)收賬款余額分別為2.48億元、3.69億元、4.49億元和3.62億元，占營業(yè)收入的比例分別為35.7%、41.22%、34.74%和35.45%；同期凈利潤分別為5232.22萬元、6914.72萬元、9228.1萬元、4675.98萬元，2022年上半年應(yīng)收賬款余額為凈利潤的7倍之多。

翔騰新材表示，應(yīng)收賬款逐年上升，一方面源于公司收入規(guī)模不斷增加；另一方面，公司終端客戶處于消費(fèi)電子行業(yè)，一般下半年為銷售旺季，第三、第四季度收入合計(jì)占比較高。

壞賬準(zhǔn)備金額也跟隨應(yīng)收賬款一路水漲船高。報(bào)告期內(nèi)，翔騰新材應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額分別為259.02萬元、431.28萬元、463.99萬元和368.84萬元，分別占當(dāng)期凈利潤的4.95%、6.24%、5.03%、7.89%。

招股書顯示，翔騰新材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均在110天以上，2022年上半年一度達(dá)到143.03天，公司對客戶的信用期一般為2-4個(gè)月。也就是說，翔騰新材的議價(jià)與回款能力并不占優(yōu)勢。

行業(yè)技術(shù)壁壘決定了只有重視研發(fā)才能驅(qū)動(dòng)企業(yè)成長，但翔騰新材在研發(fā)方面并未與同行齊頭并進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)，翔騰新材研發(fā)費(fèi)用分別為2192.42萬元、2595.8萬元、3378.81萬元和1696.23萬元，其中物料消耗和職工薪酬構(gòu)成合計(jì)占比超過80%。

招股書顯示，翔騰新材研發(fā)費(fèi)用率分別為3.16%、2.9%、2.61%和3.32%，低于同行業(yè)可比公司平均水平的4.21%、4.49%、4.61%、5.3%。翔騰新材表示，主要系同行業(yè)可比公司的研發(fā)人員數(shù)量多，研發(fā)項(xiàng)目多或涉獵廣，使得同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率略高于發(fā)行人。

截至目前，翔騰新材共擁有與生產(chǎn)工藝相關(guān)的專利85項(xiàng)，其中發(fā)明專利4項(xiàng)，實(shí)用新型專利81項(xiàng)。值得注意的是，實(shí)用新型專利申請日期始于2016年，而發(fā)明專利申請日期均為2020年及之后。

技術(shù)實(shí)力也難與同行比肩。以2021年為例，翔騰新材選取了冠石科技、翰博高新、錦富技術(shù)、恒銘達(dá)、飛榮達(dá)、貝迪新材作為可比公司，但翔騰新材無論在研發(fā)投入還是專利數(shù)量上，均處于后位。除恒銘達(dá)未披露專利數(shù)量外，翔騰新材僅高于冠石科技與貝迪新材，與飛榮達(dá)655項(xiàng)專利差距懸殊。而研發(fā)投入方面，翔騰新材僅高出冠石科技323萬元，位列倒數(shù)第二。

“涌金系”旗下公司提前蟄伏

值得注意的是，翔騰新材背后獲得了風(fēng)云資本市場的“涌金系”投資。

2020年10月，翔騰有限第二大股東浙商金匯將所持翔騰有限的300萬元出資額分別轉(zhuǎn)讓給祥禾涌原192.09萬元、寧波涌月21.58萬元、深圳涌泉43.16萬元和寧波瀧新43.16萬元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為42.49元/出資額。同年12月，張偉、王健、祥禾涌原、寧波涌月、深圳涌泉、寧波瀧新共6名發(fā)起人以發(fā)起方式設(shè)立，將翔騰有限整體變更為股份有限公司。自此，“涌金系”入局翔騰新材。

招股書顯示，實(shí)控人張偉持有翔騰新材64.45%的股份。前十大股東中，祥禾涌原、深圳涌泉、寧波瀧新、寧波涌月分別持股14.92%、3.35%、3.35%、1.68%，位于第二、第四、第五、第六大股東。祥禾涌原背后由涌金投資控股有限公司、陳金霞分別持股34.27%、28.56%。

事實(shí)上，上述四家公司的實(shí)控人均為“涌金系”掌門人陳金霞。不過，翔騰新材在招股書中表示，祥禾涌原、寧波瀧新、深圳涌泉、寧波涌月雖受同一實(shí)際控制人控制，但未簽署一致行動(dòng)協(xié)議，參照《上市公司收購管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，不構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系。

官網(wǎng)信息顯示，涌金集團(tuán)成立于1995年，集團(tuán)自有資產(chǎn)超300億元人民幣，管理資產(chǎn)規(guī)模近4000億元人民幣，擁有員工6000余人。“涌金系”由魏東一手打造，先后參股了交通銀行、云南國際信托、浙江大華等諸多上市公司。魏東去世后，遺孀陳金霞成為“涌金系”掌門人。自此開始“涌金系”收斂鋒芒，目前涌金集團(tuán)實(shí)際控股的上市公司僅剩國金證券。

作為市場上的著名投資機(jī)構(gòu)之一，能夠獲得“涌金系”投資對于翔騰新材來說具有一定的意義。但全面注冊制之下，翔騰新材資本之路是否走得順暢？

原文標(biāo)題:翔騰新材上市關(guān)鍵期凈利潤不增反降，應(yīng)收賬款遠(yuǎn)超凈利潤